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投资建议

随着AIGC的快速发展，对上游算力系统的要求不断提升。在传统的冯·诺伊曼架构中由于处理器设计以提升速度为主，而存储器设计更注重容量提升和成本优化，导致“存”“算”之间性能错配，产生了阻碍整个算力系统性能发挥的内存瓶颈。为了克服上述的“内存墙”问题，存算一体、内存池化等技术逐步发展。目前在云端算力芯片中HBM已经得到较为广泛的应用，而存算一体、CXL等技术仍然处于发展初期。我们看到全球巨头三星英特尔等厂商在上述领域均积极布局，有望推动产业链生态的快速演进。

理由

有效克服“内存墙”瓶颈，存算一体有望成为AI芯片优选架构之一。存算一体技术将数据存储和计算融合在同一个芯片的同一片区域中，解决了冯·诺伊曼架构存算分离的问题。按照计算方式可以分为数字计算和模拟计算，前者有更高的精度而后者有更低的功耗。我们认为存算一体相对于传统计算架构有望实现更高的能效比，更低的时延，适用于人工智能的较多场景，如穿戴设备、移动终端、智能驾驶等，尤其是对及时交互、功耗等有较高要求的边缘侧及端侧应用。

AIGC要求高性能显存，HBM目前是主流方案。HBM相较GDDR能够大幅提高显存带宽，目前HBM2E显存带宽已经达到GDDR6 的2-3 倍。HBM直击“内存墙”痛点，提高GPU计算性能，搭载于Nvidia A100/H100、AMDMI250 等中高端数据中心GPU。我们认为随着全球各大厂商入局AIGC应用，AI服务器的快速放量已较为确定，作为存储器中和高性能计算关联度最高的技术之一，HBM市场规模也有望充分受益并实现高速增长。

CXL进一步解决“IO墙”问题，国内外厂商争相布局。CXL是一种全新的互联技术标准，其能够让CPU与GPU、FPGA或其他加速器之间实现高速高效的互联，从而满足高性能异构计算的要求，并且其维护CPU内存空间和连接设备内存之间的一致性。近年来随着元宇宙、人工智能等应用导致数据量呈现快速增长，我们认为CXL提出的内存池化可以节约数据中心的建设成本，有望通过增加内存、容量和带宽，成为相关应用的重要配合性技术，为服务器市场的增长提供支持。目前CXL联盟扩展出超过165 个成员，几乎涵盖了所有主要的CPU、GPU、内存、存储和网络设备制造商。

根据美光估计2025 年CXL相关产品的市场规模可达到20 亿美元。

盈利预测与估值

我们维持所覆盖公司盈利预测不变。

风险

AIGC下游应用进展不及预期；AI服务器出货量增长不及预期。

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